业绩符合预期,经营性现金流明显好转
   
营业收入和净利润连续四年实现高增长,并再次实现年度目标。同时受益于高毛利率的VR体验业务带动,公司综合毛利率提升到40.48%,同比提高2.05个百分点。自2017年6月以来,公司通过开展渠道销售、制定现金流考核指标等措施,经营性现金流得到明显改善,实现经营活动产生的现金流量净额7.79亿,同比增长5556.83%。应收款/营收比重仅31%,同比大幅下降9.64个百分点。
   
小间距维持高增长,经销模式发展迅速
   
2017年,智能显示签订订单51亿元,同比增长23%,确认收入38.5亿元,同比增长26%。其中小间距签订订单27.5亿元,同比增长51%,确认收入19.68亿,同比增长56.61%,全球市场市占率仍保持在40%~50%。我们注意到,渠道销售开始加速,国内新签订单同比增长400%,海外PLANAR渠道销售小间距同比增长217%。更为难得的是,在渠道收入占比提高的同时,智能显示毛利率达到37.70%,与往年持平,我们判断为公司直销产品毛利率有所提高和PLANAR经营改善。我们认为小间距未来2~3年仍将维持40%~50%的复合增速,公司仍然是最具活力的龙头企业,仍将为公司未来发展提供充足动能。
   
夜游经济再次领创业内
   
2017年,夜游经济新签订单31亿元,同比增长172%,确认收入17.27亿元,同比增长99.17%,毛利率维持在41.5%。我们注意到夜游市场目前仅完成10%左右的市场,仍处于起步阶段,未来有望维持五年高增速。如大家预期,在政府主导下,市政项目的占比得到明显提升。而以区域来看,华南、西北地区增长比较快,全国化的需求相对比较平均,所以公司在搭建完成金达照明+万科时代+普瑞照明+中天照明+君泽照明“5朵金花”全国性的渠道后,具备明显的先发和渠道优势。
   
盈利预测及估值
   
公司作为全球的LED小间距龙头企业,中期受益小间距和夜游经济,长期受益VR产业大机遇。我们预计公司18~20年净利润18.16、25.42亿、33.83亿,对应EPS为1.07、1.50、2.00元/股,维持买入评级。