业绩总结:利亚德发布半年报,2019年上半年实现营业收入40.51亿元,同比增长12.19%,归母净利润5.46亿元,同比下滑6.75%,毛利率34.19%,较上年同期下降1.89个百分点;扣非净利润5.13亿元,同比下滑5.73%。上半年经营性现金流净额-9095万元,二季度单季度经营性现金流近2亿。截至8月16日,公司新签订单及中标项目73亿元。
   
智能显示业务持续贡献高比例收入。上半年智能显示营收实现收入27.56亿元,增长29.25%,占比68%。小间距实现营收15.37亿元,较上年同期增长36.15%,直销毛利率36.86%,经销毛利率为35.16%,综合毛利率36.27%,较上年同期34.22%提高了2个百分点。境外小间距实现营收4.23亿元,同比增长75%,快于境内小间距增长水平,且毛利率可实现42%。美国平达营收中小间距占比达到三分之一,达到占比新高。
   
智能显示产销两旺,无惧贸易战影响:2019年上半年,产能进一步扩大至每个月7300KK。斯洛伐克工厂已开始投入生产,目前可满足出口美国60%的销量。无惧贸易战影响。
   
夜游经济下滑拖累公司业绩:公司二季度利润下滑,主要是公司夜游经济业务和文化旅游业务下滑较大。公司夜游经济业务上半年收入7.97亿元,同比下滑23.67%。公司从去年三季度开始转型,集中精力在主营显示板块,因夜游经济板块政府付款条件较差,在甄选优质项目的情况下,加之去年同期营收体量较大,报告期结算收入较少,致使夜游经济板块营收下降。
   
深度布局VR成长:5G是信息通信技术发展阶段的重要转折点,它的到来将改变世界连接、计算与沟通的方式。5G的高速率、高容量、低延时,必将对VR/AR产业带来变革性影响,利亚德作为AR/VR产业领导者,已在丰富交互技术应用场景、影视动漫数字化制作、虚拟主播以及本土化生产方面发力。
   
资金情况有所好转:上半年经营性现金流净额-9095万元,二季度单季度经营性现金流近2亿,其中夜游经济二季度净现金流1.17亿元,回款超出预期。截至2019年6月30日,银行授信金额为57.55亿元,仅使用银行授信金额22.23亿元,未使用银行授信额度为35.32亿元,公司现金流充裕。
   
盈利预测与评级:我们预测2019-2021年三年公司归母净利润保持15.5%的复合增长率,维持“买入”评级。
   
风险提示:LED行业景气度或不及预期;受汇率波动影响;在建项目推进及达产进度或不及预期的风险;传统的经销模式可能会由于各企业之间互相争夺客户导致企业销量下降。